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      興億達齒輪

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      全球汽車齒輪零部件龍頭,業績拐點已至!
      近期A股熱點題材輪動太過頻繁,難以把握。網易上市公司研究院跟蹤市場熱點,挖掘出風塔巨頭大金重工、光伏黑馬伊戈爾、風電高空作業龍頭中際聯合等多只牛股。從股價表現來看,大金重工漲逾203%,高居風電概念股漲幅榜第一,伊戈爾大漲逾90%,中際聯合大漲50%。詳細報告點擊《3季度股價翻倍,全球風塔巨頭快速崛起!》,《深度綁定華為和陽光電源,伊戈爾漸成光伏黑馬?》,《國內市占率高達70%,風電高空作業龍頭乘“風”而起》。
      發布日期:2021-11-19 16:07:35

      近期A股熱點題材輪動太過頻繁,難以把握。網易上市公司研究院跟蹤市場熱點,挖掘出風塔巨頭大金重工、光伏黑馬伊戈爾、風電高空作業龍頭中際聯合等多只牛股。從股價表現來看,大金重工漲逾203%,高居風電概念股漲幅榜第一,伊戈爾大漲逾90%,中際聯合大漲50%。詳細報告點擊《3季度股價翻倍,全球風塔巨頭快速崛起!》,《深度綁定華為和陽光電源,伊戈爾漸成光伏黑馬?》,《國內市占率高達70%,風電高空作業龍頭乘“風”而起》。

      過去幾年雙環傳動逆市擴張,折舊攤銷費用增長影響公司業績,拖累股價。目前大規模資本開支進入收縮階段,隨著行業逐步復蘇,訂單情況迅速好轉,產能利用率大幅改善,公司迎來業績拐點已至。

      公司新能源齒輪零部件業務卡位優勢明顯,核心客戶持續突破,業務爆發在即,有望持續打開成長空間。

      憑借成本、技術、產能和客戶優勢,傳統自動變齒輪業務有望乘汽車行業復蘇東風。積極布局RV減速器領域,受益于國產替代紅利釋放,RV減速器業務有望迎來開花結果。

      多家券商一致看多,機構預計2025年公司凈利潤為8.9億元,對應總市值空間可達約420億,較目前市值有84%上漲空間。

      汽車齒輪龍頭業績拐點已至

      經過41年發展,雙環傳動已成為全球規模最大的專業齒輪龍頭企業,產品包含工業齒輪、車用齒輪、RV減速器等,要應用于乘用車、商用車、工程機械、電動工具、摩托車等多個領域。

      雙環傳動客戶主要是大眾、上汽等國內外優質主機廠和Tier1供應商,在新能源汽車齒輪上(除A00級和車企自產齒輪),已占約30%的市場份額。

      乘用車齒輪業務是公司的第一大收入來源,2020年收入15.53億,同比增長33.43%,占總收入42.38%;商用車齒輪業務收入6.81億,增長47.96%,占總收入18.58%。

      2018-2019年汽車行業景氣度下行,雙環傳動逆勢布局,近5年資本開支合計超過46億,折舊攤銷費用增長影響公司業績。目前公司資本支模已進入收縮階段,從2018年14.2億高點逐步收縮到2020年的4.75億。

      隨著新建產能持續爬坡,公司固定資產周轉率逐步改善。在行業逐步復蘇背景下,2020年下半年以來公司訂單情況迅速好轉,產能利用率大幅改善,同時公司在新能源汽車領域產品的不斷放量,規模效應開始顯現。

      2021Q3公司實現歸母凈利潤9839萬,同比增長626%,2021Q3綜合毛利率為17.5%,考慮三季度原材料價格上漲,公司毛利率同環比仍有提升。

      隨著產品結構趨向優化,乘用車齒輪占比不斷提升,2020年攀升至42%。自動變趨勢下商用車齒輪業務實現量價齊升,重卡自動變的替換趨勢下,營收將進一步放量。

      浙商證券認為,隨著戰略轉變,產能逐步提升,雙環傳動業績拐點已至。

      ①毛利率拐點將至。產能達產利用率不斷提升,且設備的綜合效率在爬坡階段,規模經濟提升毛利率;原材料價格大幅上漲后趨于穩定,成本端下行。隨著毛利率更高的商用車占比的提升,以及RV減速器未來的放量,毛利率有提升空間。

      ②ROE拐點將現。公司的ROE水平持續下降后, 2020年ROE見底為1.44%,2021年第一季度開始提升,預計2021年ROE拐點將現。此外,公司三費管控見效,扣除財務費用的期間費率從2013年14.4%下降到2021年前三季度的8.8%。大規模資本開支結束,產能逐步爬坡,在建工程逐漸轉固。

      新能源汽車齒輪業務爆發在即

      電動車全球化浪潮下,新能源汽車滲透率持續提升,相關齒輪零部件需求持續釋放。新能源車齒輪零部件較傳統汽車齒輪精度、品質要求更高,技術壁壘更高,行業競爭格局相對更優。

      公司新能源齒輪零部件業務布局較早,已實現對博格華納、比亞迪、匯川技術等優質客戶的供貨,訂單正在快速上量。此外公司客戶優質,2020年全球新能源汽車銷量TOP20車型中,公司公開披露的客戶對應車型數量占比40%,中國新能源車銷量TOP10車型占比50%。

      公司國內客戶計劃2021-2022年新增新能源車+燃油車產能360.24萬輛。國外新能源汽車領域客戶包括博格華納、日電產等,其中,博格華納、日電產、舍弗勒三家客戶配套的主機廠2021-2022年計劃新增新能源車+燃油車產能758.12萬輛。

      公司已將部分其他業務線產能調整用于生產新能源齒輪部件,預計2021年底新能源齒輪產能將逐步擴大至150萬臺套/年。公司有望憑借工藝、技術和產能優勢持續突破大客戶,進一步提升市占率。

      浙商證券預計2025年雙環傳動的全國電動車齒輪市占率會從2020年的28%提升至60%,全球市占率將超過20%,公司2025年的純電齒輪業務收入規模有望增長至26億元,未來5年年復合增速有望達69%。

      此外,10月20公司全資子公司雙環嘉興與PPeT簽署協議,約定于2022年至2028年向PPeT提供新能源動力系統全套齒輪軸產品,整體協議周期預計銷售額將達到35.54億,大額新訂單彰顯競爭力,為公司全球化供應拉開了帷幕。

      RV業務有望迎來開花結果

      產業升級和人口老齡化的大趨勢下,機器換人需求增加,RV減速器需求持續旺盛。

      目前國內工業機器人RV減速器超過70%的市場份額仍由外資減速器企業壟斷,隨著國產機器人產量加速釋放,國產機器人廠商對RV減速器實現國產化替代意愿強烈。浙商證券預計到2025年,國內RV減速器市場規模有望達到約88億,年復合增長率為50%;全球減速器市場規模有望達到約133億,年復合增長率為15%。2013年公司減速器研制項目立項,2020年設子公司獨立運營RV減速器業務,2020年減速器及其他業務收入達2.06億元,CAGR 3=44.36%。公司積極布局RV減速器領域,有望受益于國產替代紅利釋放。公司目前的產能已接近飽和,202年將完成一期擴產計劃,達到8-10萬臺/年的產能,到2025年,預計公司RV減速器產能達到20-25萬臺/年。

      從產品看,公司技術持續突破,產品品類不斷豐富、載荷能力逐步提升,性能逐步逼近海外對手,公司RV減速器市占率有望加速增長。

      從客戶看,公司已向國內大多數一線國產工業機器人客戶供貨,有望受益于下游客戶零部件采購國產化的趨勢。

      上漲空間84%

      天風證券認為,在智能駕駛新時代,看好公司作為我國高精密齒輪制造龍頭的成長空間?;诠鞠冗M技術、充沛產能以及優質客戶一系列形成的立體化綜合能力,雙環強有力的競爭優勢未來有望加速向全球化發展。

      天風證券預計雙環傳動21-23年營業收入為52.6/63.2/72.4億元,凈利潤為2.7/4.6/5.6億,對應PE為74.85/43.38/35.68x,維持“買入”評級。長期空間來看,天風證券預計2025年公司總收入可達到98.7億元,對應凈利潤8.9億元,對應總市值空間可達約420億元。

      東興證券上調公司2021-2023年盈利預測,預計公司2021-2023年凈利潤為3.1億、4.9億和6.5億,PE值分別為57、36和27倍,維持“強烈推薦”評級。

      浙商證券預計公司2021—2023年歸母凈利潤分別為2.8、4.4、6.4億,同比增長454%、54%、47%;EPS為0.42/0.64/0.94元,對應PE為69/45/31倍,首次覆蓋給予公司“買入”評級。



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      關鍵字: 汽車齒輪定制、汽車齒輪加工、汽車齒輪生產

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